国金证券和安信证券最新内部传真纪要（9月17日）

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　　国金证券

　　央行窗口指导要求控制信贷新增符合节奏及额度要求

　　银行

　　发改委加快项目审批进度，8 月信贷数据超预期，引导市场放松预期抬头。我们最新跟踪情况显示：1)央行继续通过窗口指导(上周)强调信贷新增不能超过既定投放节奏及额度要求;2)预计在18 大之前，甚至今年年末，货币政策将保持平静，降息降准可能性下降。因而，我们认为发改委新批项目的配套资金依然是个难题，政策导向意义大于实质刺激经济意义。参考2010 年美国量化宽松政策对于A 股的刺激，我们认为短期市场资产风险偏好将明显提高带动市场反弹。但考虑行业本身的趋势并没还有改变，同时货币政策并没有明显转向，因而我们继续维持此前的投资观点。

　　行业观点：上市银行中报披露完毕，正如我们此前所预期，上市银行中报超预期主要体现在两点：1)净利润增速同比18%，超出此前市场16-17%的预期;2)循环净息差环比下降4BP，继续保持高位运行，并没有出现大幅下降;但同时需要关注的是：1)贷款质量压力开始体现，虽然不良贷款规模余额及不良率保持平稳，关注类保持平稳，占比下降，符合我们此前判断，但是行业逾期贷款较年初增长超过30%;其中部分银行增幅超过50%，我们判断年末银行贷款质量压力将进一步体现;2)业绩增长驱动因素拐点出现，随着规模增速减缓和贷款质量拐点出现，2 季度也确认银行净息差顶点出现，虽然绝对水平依然保持高位，但我们判断未来净息差下降的幅度会逐渐扩大。

　　投资建议：绝对收益空间有限，相对收益体现在防御性。伴随中报行情结束，行业再次步入业绩空窗期，由于对于经济增长预期，行业贷款质量预期以及行业政策预期均没有明显好转，行业估值出现实质提升的可能性不大，绝对收益空间有限，与大盘持平;但考虑银行今年业绩增长15%左右较为确定，明年依然能够保持正增长，估值足够安全，银行股流动性足够好，我们认为银行股在长期投资价值已经出现，向下的空间十分有限。

　　维持推荐组合：民生、兴业、招行。

　　安信证券

　　基础化工数据周报

　　上周基础化工市场总体平稳，从我们跟踪的基础化工产品来看，其中1/4 上涨，1/4 下跌，1/2 维持稳定。

　　上周TDI、煤焦油、苯胺、硫酸、国际尿素等品种有所上涨。TDI 上涨的原因主要是供给偏紧，北方锦化5 万吨装置停车检修，同时临近周末上海拜耳25 万吨装置也因为故障不断而停产，以至华南地区现货流通紧张，预计该局面仍将持续;煤焦油下游产品市场特别是深加工产品前期涨幅明显，为煤焦油上扬增添了动力。但是下游企业停车依旧较多，目前深加工企业各地开工率仅有48%，炭黑大约52%。上周国际尿素上涨主要因为印度后期采购量预期仍然可观，STC 再度宣布将在9 月20 日进行不定量的尿素标购，据悉将达100 万吨左右，同时中国出口淡季关税时间将终结加剧了市场对供给的担忧。上游甲醇部分地区市场价格上涨，致使醋酸成本价格有所提高，下游接货接货情况良好，厂家出货较紧，下游需求稳定，9 月12 日江苏索普[4.58 -1.08%]装置停车，导致醋酸供不应求，9 月13 日部分厂家上调价格。随着上游甲醇市场价格的变动以及下游支撑良好的状况，国内厂家对近期醋酸市场看涨心态居多。上周冰晶石、环氧丙烷、氟化铝、复合肥等品种有所下降。

　　从跟踪的毛利变化看，上周氯碱综合、黄磷、苯胺、TDI 等毛利有所上升，其它品种有所下降。

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